华新水泥：竞争对手可能扰乱09年地区市场环境

　　产业链上下游纵深发展还欠基础：国外水泥企业完整的产业链和循环经济是我国水泥企业发展的必由之路，但目前我国的水泥企业想要参照发展还欠基础：①政策支持：虽然我国已经对新上水泥线项目大小进行了控制，但对于山石开采执法不严，违法低成本的矿石开采比比皆是，水泥企业即使拥有自己所需的骨料山石，但在成本上不具优势；②地方势力：目前我国的水泥企业成功发展下游商品混凝土站的几乎没有，不仅是由于没有严格的准入制度，而且更主要的是地方大小势力控制了商混站。由于周转快和占用上下游资金，商混站实际利润丰厚，这使得水泥制造企业很难在各方利益的角力中胜出；③大众认知：由于我国大部分地区的经济尚不发达，大众还没有很强烈的环保美观意识，对于市区边上的无序混凝土建站几乎没有异议。因此，我国水泥行业的发展目前还停留在一个单纯水泥制造竞争的初级阶段，行业深层次的发展远没开始，今后会逐渐从经济发达的华东、华南地区逐步展开，而华新所处的华中地区会更滞后。

业绩大幅增长同时地区竞争压力加剧，维持“中性”评级：综合考虑：①2008年和2009年水泥销售平均价格分别同比上涨5元/吨达到229元和234元，同比上涨2.21%和2.10%；②2008年和2009年煤炭价格分别上涨5%，目前公司采购综合煤价500元/吨，电力价格维持不变0.52元/度；③2008年和2009年期间费用率基本维持稳定,分别为16.0%和15.5%（考虑到增发后公司会利用一部分资金偿还银行贷款，从而08年将减小其财务费用）；④税率2007、2008年分别为26.6%、25%；⑤公司所有水泥熟料生产线将在09年上半年配备余热发电设备。考虑到08年底开始湖北地区竞争加剧，09年水泥价格不确定性增加，华新对外扩张较为艰难，09年后将可能承受更多的各方压力，我们维持公司“中性”的投资评级。