稀土企业群起借壳 利益博弈催生估值泡沫

稀土产品价格的一落千丈，并不妨碍稀土企业继续扮演资本运作大戏的主角。

今年8月以来，*ST天成，以及暂停上市的S*ST天发、*ST关铝相继披露重大资产重组预案，拟注入标的均为稀土企业，且均构成借壳上市。另一相同之处是，本次拟借壳上市的四川盛和稀土、赣州晨光稀土、五矿赣州稀土都曾谋划IPO，其转道借壳显然是稀土市场环境使然；另一方面，在退市新规的背景下，上述3家ST公司均存退市之忧，迅速完成重组的意愿极为迫切。

然而，细看上述颇具可比性的借壳重组案例，从稀土资产的评估方法、估值增值率、盈利预期乃至对稀土行业发展前景的预判，却相差甚远。在相同的行业背景下，差异与分歧背后隐现的是复杂利益博弈。以晨光稀土为例，其在改制前夕引入多家PE及业界巨头包钢稀土，如今资产估值比1年多前改制时竟膨胀了6倍，谁是最大获利者不言自明。从另一角度看，由于不少ST公司急于摆脱退市险境，在迫切谋求重组的过程中话语权大为削弱，亦可能是助推拟注入资产泡沫的又一诱因。

晨光稀土估值之惑

五矿稀土评估值为26.07亿元，相比其22.61亿元的账面净资产，增值率为15.3%。晨光稀土评估值33.4亿元，相比8.34亿元账面净资产，增值率高达300%。

自2009年下半年起，随着全球经济形势好转，国内外市场对稀土需求快速增长，同时我国大幅提高行业进入门槛，控制产能无序扩张，稀土产品出口配额进一步缩减，稀土产品价格大幅回升，尤其是在2011年，主要稀土氧化物产品的价格达到顶峰，年内最大涨幅均在5倍以上。以盛和稀土主要产品之一氧化镨钕为例，根据亚洲金属网资料，该产品价格从2011年1月4日的21.4万元/吨持续上升，至当年7月20日达到顶峰至124.9万元/吨。但随后，价格的虚高和需求的萎缩终于引发跳水，目前氧化镨钕价格不到40万元/吨，且尚无反弹迹象。

行业景气度的大起大落令稀土企业先是萌生IPO冲动，继而不得不退而求其次，纷纷谋划曲线上市。科力远今年6月7日宣布拟定增+现金收购鸿源稀土100%股权。*ST宏盛7月4日称正与赣州稀土就重组意向洽谈。8月1日，盛和稀土借壳*ST天成的重组草案出炉。最新的稀土企业借壳案例则来自S*ST天发和*ST关铝。两公司于9月28日同一天披露重组方案，拟注入资产正是晨光稀土和五矿稀土，两家稀土企业均出自江西赣州，同属于稀土冶炼分离企业。以上，盛和稀土与晨光稀土最初谋求的就是IPO，早在去年3月和6月，两家公司均曾向环保局部门递交上市环保核查报告，五矿稀土也一度传出IPO计划。今年以来， IPO遇阻的还有甘肃稀土和虔东稀土。