投资建议
大行业策略-成本控制能力将成为未来竞争优势:在行业性投资大周期过后,输配电设备整体投资将逐步趋于平稳。在下游需求增速放缓的情况下,我们认为未来机会将逐步由需求端主导转向供给面主导。竞争格局的变化是行业平稳期更需要关注的问题。只有那些具备精细化管理和成为控制能力的企业才能逐步在竞争格局改变中建立并巩固优势;
子行业重点关注高压变频:高压变频竞争格局的改善是主要看点,直接导致龙头企业市场份额的扩张和毛利率的企稳。我们认为在今年脱销的增量拉动下,高压变频将进入复苏之路。预计行业市场容量将在弱复苏的情况下存在5-10%的回升,而优势企业订单增速有望超过20%;推荐组合:
二季度我们继续重点建议关注思源电气/合康变频/阳光电源;
行业观点
行业投资总量平稳,结构性分化明显:国家电网和南方电网公布的2013年投资来看,分别较2012年分别增长4%和下降13.5%。国家电网今年规划的增量在于对特高压的投资翻倍,预计接近500亿,如果去除特高压的因素,电网投资将处于下滑的态势中。我们认为在电网基础结构建设完成后,未来投资的结构化趋势将越发明显,智能电网将成为重点建设方向。
而特高压在电网改革不确定的大环境中,不排除低于预期的可能性;电网改革虽为未来最大不确定性因素,但仍然需要1-2年的孵化期:目前对电力体制改革的方向以及实现方式尚无定论,如媒体报道的电网将分拆成五大地方电网或者输配分离等方案都属于一方之辞。我们认为电力体制改革深层次的应该上升至政治体制改革的层面,其复杂度决定了仍然需要相当一段时间的权衡,今年落到实处的可能性不大。但改革的预期从心理层面影响了对电网投资的担忧,将对相关企业估值形成一定压制;在需求平稳的情况下,我们认为成本控制能力将成为企业核心竞争力。具备成本优势的企业有望在行业景气度回落的过程中,保持超越同行的盈利水平,从而获得扩张市场份额的机会。同时我们注意到在行业市场容量稳定的情况下,具备成本和研发优势的企业有望通过产品线扩张,并复制优势管理和研发能力至新领域,从而获得超越行业的增长;
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