合康变频公司季报点评:新业务开拓上取得进展,打开业绩增长空间

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1、一季度收入结构变化导致净利润增速下滑

从公司一季度毛利率看,只有29%,相比去年同期36.67%下降了7个多点。原因在于:1、报告期内高毛利率的高性能高压变频器产品较少;2、中低压变频器占比提升,而且由于处于发展初期,毛利率较低。

我们认为,本季度毛利率只是特殊情况,未来毛利率将回升到正常情况。首先是公司在解决了高性能高压变频遇到的问题之后,逐渐重新获得订单。其次,中低压变频的毛利率本身比高压变频高,行业竞争对手都是如此,合康的低压变频规模扩大之后,其毛利率将上升。

2、中低压变频器订单增长迅速

公司一季度获得中低压变频器订单1525.17万元,同比增长333.15%。而去年全年的中低压变频确认收入在2100万。

随着武汉基地投入运营,公司中低压变频产能充足,其销售规模的增长主要看销售渠道的建设。

3、通用高压变频领域合康已经牢牢占据领先地位

经历几年的价格竞争之后,目前通用高压变频价格降幅已经收窄,2010年、2011年,高压变频的单价连续两年30%的降幅,2012年价格降幅在7%左右,已逐渐稳定。

随着龙头企业合康变频的毛利率降至30%,其他二三线品牌的毛利率直接跌至18%,高压变频业务陷入亏损境地。竞争对手开始逐渐退出这个行业。

4、静待下一轮行业增长机会

据行业协会估算数据,高压变频市场大约有800亿市场空间,而且,高压变频符合国家节能环保的政策目标,其节能效果也确实有效。

但由于下游客户主要都是大型国有企业,其在目前资金缺乏的状态下,会优先保证其他主设备的投资需求,而延后高压变频等节能设备的投资。

我们预计,下一轮高压变频行业增长情况下,由于目前合康变频的竞争优势地位以及大批竞争对手的撤出,其受益会非常明显。

5、盈利预测及投资建议

我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.64元、0.80元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为19倍、15倍和12倍。作为高压变频行业龙头企业,而且目前行业也进入复苏通道,我们认为估值上还有上升空间,暂时维持“审慎推荐”投资评级。

本文标签： 合康变频器

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