工程机械行业上市公司2012年年报和2013年一季报综述

我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能、河北宣工这十家工程机械行业上市公司的主要财务指标进行了逐季对比分析,结合近期行业观点,总结如下。

一季度,行业销量同比来看,挖掘机下降27%、装载机下降19%、推土机下降1%、汽车起重机下降32%、履带起重机下降20%、随车起重机下降17%、压路机下降7%、叉车增长1%、泵车下降约35%~40%。土方机械和路面机械的销量同比降幅呈收窄趋势,叉车销量同比增速由负转正,而起重机械和混凝土机械的销量同比降幅仍在高位。在今年2月下旬至今的传统春季旺季,行业下游需求有所复苏,但复苏力度不敌存量设备增长,存量设备利用率回升有限。

营业收入同比降幅扩大、净利润同比降幅仍在高位、且利润降幅持续高于收入降幅。环比看,今年一季度的整体收入和净利润要高于去年四季度,接近去年三季度。2012年合计营业收入下降10.0%至1,680.1亿元,合计归母净利润下降29.9%至162.9亿元。今年一季度合计营业收入同比下降25.5%至337.6亿元,合计归母净利润同比下降55.0%至28.0亿元。合计营业收入自去年一季度开始同比下滑且降幅逐季扩大至25.5%,归母净利润自2011年四季度开始同比下滑、降幅在去年四季度达到最大的86.8%、随后一季度收至55.0%。

今年一季度,整体销售毛利率为26.5%,同比下降1.6个百分点。一方面,产品结构变动(包括高毛利率的混凝土机械收入占比下降、挖掘机等部分产品销售结构小型化等)、市场竞争加剧、规模效应下降(包括产能利用率明显下降等)使得毛利率下行压力很大;而另一方面,原材料成本下降以及人民币升值(影响关键零部件进口成本)等因素正支撑毛利率空间。综合影响之下,整体销售毛利率已连续4个季度同比下行,但目前仍与2011年同期相当,下行压力有限;而去年同期泵车等高毛利率产品销售形势相对较好拉高了当期毛利率水平。我们预计去年四季度或成为本轮下行周期的销售毛利率低点。

各公司从去年二季度(大多数从三季度)开始加强控制信用销售和回款,同时销售收入增速也在放缓,从而应收款项规模的扩张速度正逐步放缓,随之回款违约率得到一定控制。(一)2012Q2~2013Q1的四个季度末,合计应收账款分别同比增加54%、52%、49%、31%,扩张速度正在放缓。中联和徐工的信用销售控制力度还有待加强。(二)今年一季度末,中联重科的一年内到期非流动资产同比增加5.4%,柳工下降6.5%;中联重科的长期应收账款同比下降37.7%,柳工下降25.9%。两家公司由于融资租赁销售产生的应收款项规模在去年下半年和今年初得到有效控制。(三)综合应收账款、一年内到期的非流动资产和长期应收账款,中联重科的应收款项规模相对其收入规模比例最大,一季度高达640%。