军工行业2013年三季报业绩前瞻:重组是业绩增长主要动力,军贸订单成新亮点

增长来源:军工重点公司业绩增长主要受重组注入资产和订单交付节奏的影响。除中国重工因民船拖累业绩下滑外,我们预计军工重点公司三季报均实现增长。具体看来,预计有3家公司增速在100%以上,分别是洪都航空750%(出口K8交付远超去年)、中航飞机350%(重大资产重组)和光电股份200%(剥离亏损资产);有2家公司增速在50%以上,分别是海特高新50%(发动机ECU制造放量)、北方创业80%(铁路货车大额中标)。余下公司虽然增速在30%以下,但哈飞股份(18%)和航空动力(25%)均已披露重组方案,资产注入后业绩有望增厚60%-80%不等;预计中航电子(15%)和四创电子(10%)将是军工科研院所改制重组的受益标的,中国卫星(27%)则需要等待大股东航天五院整体改制的到来。

行业综述:国内外订单增长是最大亮点,优质资产注入打开发展空间。受地缘政治因素影响,未来很长一段时期内,我军对于新型陆海空军装备、信息化武器装备的需求将不断提高,高新武器装备支出仍有较大提升空间。同时,新形势下军贸政策的不断放开有望大力拓展军售蓝海。我们认为未来存在巨大需求的军工细分行业涵盖了大型运输机、航空发动机、直升机、航电系统、北斗导航、光电系统、航空母舰等产业链。从重组角度看,三季度中国重工、哈飞股份分别公布了资产注入公告,标志着核心军品注入上市公司拉开帷幕,下一步军工科研院所改制注入将掀起新的重组高潮。外部竞争、行业周期、政府推动和股份制改造后的利益一致使得国有军工集团资源整合的难度缩小。随着我国军工企业整体资产化进程的加快,军工标的还存在着大量的交易机会。

飞机、导弹和军舰挑起军贸增长大梁。近期我国军工装备在海外市场的持续发力,如中国重工获得较大规模的军贸合同,土耳其将采购HQ-9导弹,洪都教练机有望再获得国外订单等。随着不断的资产注入,哈飞股份和中航飞机的订单极为饱满,足以支撑公司在未来较长时期内将保持快速增长;教练-10的列装,也将逐渐释放洪都航空的生产能力。

建议四条主线:新增军品订货方面,主要集中在信息化兵器、高性能三代机和超大型水面舰艇等三大领域。对应标的主要是光电股份(导引头和座舱屏显设备)、哈飞股份(直19和运12F)、中航飞机(运八、轰六、预警机、新舟600)和中国重工(军舰潜艇订单)。

核心军品上市方面,主要推荐北方创业(大股东兵器集团坦克装甲车)和航空动力(沈阳黎明注入)。

科研院所改制注入方面,主要推荐拥有“小公司、大院所”的中航电子(航电系统5个研究所)、四创电子(中国电科38所)和中国卫星(航天五院)。

“民参军”方面,主要推荐海特高新(直升机ECU制造放量、旋翼等新业务启动)。

风险提示:军工重组政策不确定性,地区性冲突因素不可控制。