军工产业酝酿重大整合机遇 10股最大赢家

军工行业酝酿蜕变未来5年证券化率有望升至70%

继中国重工重组开创注入军工重大装备总装资产先河之后，推动军工科研院所改制的扶持政策也将出台，军工资产证券化即将掀起前所未有的波澜。业内人士认为，军工资产证券化面临的障碍基本消除，未来5年军工资产证券化有望提升至70%，在目前的基础上翻倍。

从军工行业的发展趋势看，改制重组带来的已不仅是主题投资机会。受益于强军战略实施带来的需求提升和技术升级加快、以市场化为方向的体制改革带来的生产效率提升和资产重组带来的经营规模迅速扩张，军工行业已迎来发展大周期的拐点，未来将呈现出焕然一新的发展格局。

北方创业：自备车、出口、防务业务驱动高增长

合同占去年收入15%，年内全部交付

两个合同总额5.6 亿元，占去年收入的15%，将于2013 年12 月底前交货。其中，印尼的出口车均价40.51 万元，明显高于国铁X70 型的38.93万元和C70E 型的33.78。自备车和出口车对公司业绩贡献大。

如果计入1 月份神华集团的1500 辆C80 铝合金型运煤专用敞车合同和去年12 月份中国铁建投资的800 辆C70E 型通用敞车，公司今年仅上述合同合计货车3800 辆，已经高于去年的销量3568 辆。其中，在这3800辆中，自备车和出口车的数量占比达到55%，合同额占比达67%。我们判断公司货车生产任务饱满，未来一段时间仍可能获重大合同。

自备车、出口、防务业务驱动高增长

公司上半年业绩同比增长82%，受益自备车、军品高速增长。上半年大成装备(军品为主)收入 3.14 亿元，大幅增长76%。公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长，中期将受益集团资本运作。

拟置入部分军品，将受益兵器集团资本运作

大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8 轮式战车研制基地，是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等)，是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进，预计兵器集团资本运作将提速。

2013 年6 月末，一机集团资产总额134 亿元，净资产56 亿元。2012年一机集团中北方创业、除重卡外其他业务(军品为主)收入为31、57亿元;我们估计去年一机集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8 倍，利润约为公司的1.5 倍。剥离重卡业务后，一机集团军品收入占比达75%。

投资建议

不考虑近期资产置换，预计2013-2015 年EPS 为0.70/0.92/1.12 元，PE 为21/16/13 倍;如考虑资产置换，预计2013-2015 年备考EPS 为0.80/1.05/1.30 元，PE 为18/14/11 倍;如果未来一机集团启动整体上市，预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示：经济下滑超预期，铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。